寬松周期內 債市仍有階段性機會

2022-03-07 22:16:10 來源:

  春節假期后,去年四季度以來的穩增長預期被1月信貸社融數據超預期、PMI數據好轉證實,同時多地地產松綁進一步引發寬信用升溫。此外,在年初利率債集中供給、貨幣政策空窗期等利空影響下,市場對穩增長的預期持續發酵,國債期貨從高位回落逾1.5元。后期看,地緣政治局勢導致的中美利差抬升對國內債市的影響趨弱,權益市場波動依然較大,避險情緒持續。2022年政府工作報告強調穩增長,同時要求寬貨幣與積極財政相協調,貨幣政策仍處在寬松周期,后期降準、降息依舊可期。在一季度數據出爐前,國債期貨不宜輕易看空,后續仍有階段性機會,重點關注穩增長政策的推出進度。

  經濟增速是綜合性指標,2022年政府工作報告確定今年預期目標設定為5.5%左右,略高于市場預期。面對“三重壓力”“風險挑戰明顯增多”,GDP目標設為5.5%左右有助于堅定經濟發展信心、調動各方面積極性,也顯示出政府穩增長的決心,幫助穩定就業、推動經濟“爬坡過坎”,也為調結構、推改革創造相對穩定的宏觀環境。一方面尊重經濟增長趨勢連續性的客觀規律。畢竟2019年我國經濟增速為6.0%,盡管受到疫情沖擊,最近兩年平均增速也達到5.1%,央行此前工作論文中測算無疫情影響下2022年潛在增長中樞為5.5%。因此,相比2019年,今年經濟增速下調0.5個百分點符合經濟增長的基本規律。另一方面顧及到“十四五”和2035年遠景目標的實現需要。從中長期看,2035遠景目標提出“人均國內生產總值達到中等發達國家”的量化目標,根據測算,在中等標準下,2021―2035年間需要保持年均5.0%左右的經濟增速。因此,即使在注重經濟結構優化、追求高質量發展的背景下,也要保持經濟運行在合理區間。

  宏觀政策有空間有手段,加大穩健的貨幣政策實施力度,進一步寬松仍有必要。2022年政府工作報告中仍強調穩增長,“面對新的下行壓力,要把穩增長放在更加突出的位置”,在這一總體目標下,宏觀政策“要強化跨周期和逆周期調節,為經濟平穩運行提供有力支撐”!罢哂锌臻g有手段”“政策發力適度靠前,及時動用儲備政策工具”,具體到貨幣政策的部署,首次提出“加大穩健的貨幣政策實施力度”,這一表態也決定了貨幣政策仍然維持穩健偏松的取向,也是2021年四季度貨幣政策執行報告“充足發力”的更進一步。政府工作報告延續去年四季度以來“發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”,后續總量和結構性貨幣政策工具仍然有空間。2021年四季度貨幣政策委員會例會上首次提出了“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”,2022年一季度降準、降息以及結構性工具等紛紛落地,在穩增長目標進一步強化的背景下,貨幣政策總量和結構工具均有進一步發力的必要,貨幣政策仍處于寬松周期內。

  相比于2021年政府工作報告中“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”的提法,今年明確提出“加大穩健的貨幣政策實施力度”。按照總量和結構雙重功能的定位,貨幣政策有望延續“穩中偏松”基調來應對穩增長壓力,進而促進實際貸款利率和綜合融資成本下降。提出“政策發力適當靠前,及時動用儲備政策工具”,筆者認為,年內繼續降準、降息的可能性較大。

  年初進出口增速放緩,對經濟的支撐開始走弱。剛剛公布的中國1―2月份貿易數據顯示,今年前2個月出口同比增速從去年12月的20.9%降至16.3%,其中對發達經濟體出口明顯放緩,一般貿易和加工貿易同步回落,外需偏強仍然對出口有支撐,但下行風險正在加快體現。前2個月進口同比增速從去年12月的19.5%降至15.5%,在國內房地產市場持續低迷背景下,內需不足逐步拖累進口。前2個月貿易順差1160億美元,較去年同期增加189億美元,貿易順差仍然處于相對高位不過對經濟增長的貢獻明顯減弱。

  短期美國就業市場繼續恢復,外需仍然對出口一定支撐,但美國通脹壓力居高不下,居民實際收入持續收縮,居民實際消費支出面臨下降風險。同時隨著疫情影響減弱,美國服務消費回到疫情之前,這也將擠壓商品消費,預計后續美國商品消費需求下行壓力進一步顯現,國內出口也面臨更多下行風險。近期俄烏沖突升級給全球貿易帶來較大不確定性,一方面俄羅斯受制裁帶來的供應鏈擾動或對我國出口有利,另一方面全球貿易整體受沖擊對我國出口也會有負面沖擊。

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