【熱點報告――國債期貨】穩增長意圖堅定,節奏或利好債市

2022-03-07 16:34:32 來源: 作者:徐穎

  國債: 震蕩

  報告日期:2022年3月6日

  ★目標增速略高,穩增長需政策護航

  目標經濟增速為5.5%,處于市場預測區間的上限,這傳達了中央較為堅定的穩增長意圖。但5.5%的增速“需要付出艱苦努力才能實現”,這需要實施積極的宏觀和產業監管政策。

  ★宏觀政策配合:財政支出無虞,降準降息可期

  赤字率下調不影響穩增長目標實現,財政政策將在可持續的基礎上提升效能。赤字率雖然較低,但受財政收入及多種資金的補充,財政支出或將達到8%左右的增速;專項債也維持較高水平。本次報告對于貨幣政策表態較積極,寬貨幣的核心是為了穩信貸、穩增長。為了維持信貸高速增長,央行存在以降準補充資金缺口和降息緩解利率約束的可能。

  ★穩增長路徑:地產糾偏基建發力,制造業和消費助推增長

  如何實現5.5%的目標增速?基建和地產將是穩增長的重要抓手;ǹ壳鞍l力,增速前高后低;地產產業鏈對GDP影響較大,地產監管政策的糾偏定將持續,若穩增長效果持續不及預期,各地“因城施策”力度也將加大。預計地產投資增速前低后高。但基建和地產分均制約,因此制造業產業升級和增加居民收入、提升消費將是穩增長的重要補充力量。在多部門的協調配合之下,5.5%的目標增速有望實現。

  ★穩增長節奏需觀察,債市存在走強可能

  兩會后,由于目標經濟增速設定較高,預計穩增長政策將陸續推出,債市暫時偏弱。但一方面,近期高頻數據不佳,穩增長節奏仍需觀察;另一方面,未來“寬貨幣”預期或升溫。市場對于財政前置已有預期;地產放松節奏較為謹慎,且債市已有反應,沖擊將降低。降準降息節奏或靠前。若經濟、信貸數據不及預期或是央行釋放積極信號,債市悲觀情緒就將轉變。

  ★風 險提示:

  貨幣政策超預期變動,信用指標超預期。

  1

  目標增速略高,穩增長需政策護航

  經濟形勢判斷仍偏謹慎,穩增長目標略顯強化。本次政府工作報告依然認為當前經濟發展仍面臨“三重壓力”,且“穩就業任務更加艱巨”。在此形勢之下,穩增長仍然是當前工作的重心。和市場預期相比,本次報告設定的穩增長目標略顯強化。目標經濟增速為5.5%,處于市場預測區間的上限。目標增速略高,本身能夠起到向市場傳達中央穩增長決心的作用,也能夠調節市場預期。

  穩增長需要更多政策護航。在高基數基礎上實現中高增速本身就存在一定難度,而當前服務業和地產行業的相關數據也并不樂觀,因此中央也承認,5.5%的目標增速“需要付出艱苦努力才能實現”。為實現穩增長的目標,宏觀政策和產業監管政策均需要進行一定程度的放松。

  通脹和就業目標基本與去年一致。通脹方面,CPI目標同比3%。1月CPI同比0.9%,短期內豬周期尚未啟動,且居民消費等需求仍較為低迷,預計CPI低位震蕩,隨著穩內需政策生效和豬周期反轉,通脹壓力或將在下半年增加。就業方面,城鎮調查失業率目標由去年的“5.5%左右”調整為“5.5%”以內,中央穩就業的意圖略顯堅決。

  2

  宏觀政策配合:財政支出無虞,降準降息可期

  財政政策是穩增長重要發力點,赤字率下調不影響穩增長目標實現。2.8%的赤字率和5.5%的增長目標并不矛盾,財政支出力度存在保障。這樣的政策安排反映的是財政在可持續的基礎上,提升政策的效能。

  一方面,財政政策追求可持續性。今年的目標赤字率下調到2.8%,處于市場預期區間的下限,同時也在向疫情之前的水平回歸,“有利于增強財政可持續性”。這樣的做法,和中央經濟工作會議中的財政政策“更加注重可持續”精神是一致的。

  另一方面,穩增長需要“提升積極的財政政策效能”。收入端,“實施新的組合式稅費支持政策”。除繼續擴大減稅降費規模外,本次報告著重強調了退稅政策,“全年預計退稅減稅2.5萬億,留底退稅達1.5萬億元”。

  支出端,預算內支出增速將處于較高水平。由于財政收入的增加,疊加特定國有金融機構和專營機構依法上繳近年結存的利潤、調入預算穩定調節基金等,財政支出規模將比去年擴大2萬億元以上。去年的公共財政支出規模為24.6萬億,這意味著本年公共財政支出增速將達到8%左右,遠高于去年和前年的水平。

  債務端,專項債規模并未減少。今年專項債限額為3.65萬億元,和去年持平,遠高于疫情之前年份。另外,去年專項債的錯位發行也為今年增加了超萬億元的資金。

  貨幣政策表述偏積極,穩信貸是核心。和中央經濟工作會議做出的“穩健的貨幣政策要靈活適度”相比,本次報告的“加大穩健的貨幣政策實施力度”表述更趨向積極。穩貨幣的核心是穩信貸,和中央經濟工作會議相比,本次報告著重強調了“擴大新增貸款規!。而為了實現穩信貸的目標,一方面,央行或將進一步緩解商業銀行供給端三大約束,“疏通貨幣政策傳導機制”。另一方面,結構性的貨幣政策還將進一步加碼。

  降準、降息可以期待。商業銀行放貸創造存款,同時消耗超儲,在“結構性流動性短缺”的貨幣政策框架之下,央行有必要定期通過降準的方式填補流動性缺口。因此,為了實現穩信貸的目的,降準是較為必要的。另一方面,從緩解商業利率約束、推動金融機構降低實際貸款利率的角度來看,降息存在著一定必要性?紤]到美聯儲準備加息,“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”或是我國央行降息的一個制約因素,但目前我國經常項目順差較大,人民幣保持強勢,貨幣政策存在“以我為主”的條件。

  3

  穩增長路徑:地產糾偏基建發力,制造業和消費助推增長

  如何實現目標增速?預計地產增速先降后升,基建增速前高后低,制造業投資保持平穩,消費動能緩慢釋放,多部門共同穩增長。實現5.5%的增速存在一定難度,出口增速穩中有降,穩增長需要穩內需;ê偷禺a將是穩增長的重要抓手;ǹ壳鞍l力,增速前高后低;地產糾偏持續,投資增速有望在年中觸底回升。但基建和地產分別面臨著財政“可持續性”和“房住不炒”的制約,因此制造業產業升級和增加居民收入、提升消費將是穩增長的重要補充力量。在多部門的協調配合之下,5.5%的目標增速有望實現。

  基建靠前發力,將成為近期對沖經濟下行壓力的重要抓手。首先,積極的財政政策為基建提供了充足的資金。如前所述,今年財政支出和專項債資金均有保障。其次,項目儲備充分。去年各地提前1-2月開始進行相關項目的儲備,準備工作更為充分。今年各省公布重大項目投資計劃較往年普遍提前1-2月,計劃投資金額也有上升,因此項目不會成為穩基建的掣肘。再次,資金投向基建的比重或上升。去年上半年,財政利用穩增長壓力較小的窗口期出臺政策,打擊專項債資金閑置、投向無關領域等行為,預計今年專項債投向基建的比例或上升。最后,能耗約束放開,能耗強度考核“留有適當彈性”。在各項有利條件的支持下,基建增速反彈是確定性事件,目前也可以看到建筑行業的景氣度逐漸抬升。但過度增加傳統基建投資或有違財政“可持續性”原則,隨著財政前置資金消耗,下半年基建增速或將下降。

  地產糾偏是穩增長的重要部分。地產相關產業鏈對GDP的影響接近3成,超過基建產業鏈,穩增長必然需要地產發力。本次報告強調“繼續保障好群眾住房需求”,也意味著地產監管政策存在進一步糾偏的空間。自去年下半年開始,地產監管政策的糾偏便在持續進行,先后經歷了補充房企流動性和從需求側提振居民購房意愿兩個階段。自2022年以來,全國已有超40個城市從降首付比例、加大引才力度、發放購房補貼、提高公積金貸款額度等方面放松房地產調控政策,預計未來會有更多的城市從需求側出臺支持地產的政策。如穩增長壓力進一步加大,各地也將“因城施策”,提振房地產景氣度的政策工具箱會進一步打開。但地產過熱會導致居民杠桿率進一步上升,擠壓未來增長空間,因此本輪地產政策的松動存在“房住不炒”的底線約束,節奏上亦將步步為營。

  地產相關數據邊際改善,預計地產投資增速前低后高。根據中指數據統計,2月百城二手住宅均價16009元/平米,環比止跌轉漲;一線及熱點二線城市的銷售活躍度也在修復。但2月代表城市商品住宅成交面積降幅仍在4成左右。另外,短期內房地產信用風險仍可能存在,這將對地產銷售數據形成沖擊,地產相關指標全面改善尚需時日。根據歷史經驗以及土地成交價款等領先指標,預計地產投資底大約在二季度末出現,全年地產投資前低后高。

  地產和基建雖存在發力空間,但均受到一定限制,高技術制造業投資和消費將成為穩增長的重要補充。制造業的升級還將持續。本次報告強調“增強制造業核心競爭力”,并從數字經濟、雙碳等多個領域提出了相關的支持政策。從長期來看,制造業轉型升級是提高全要素生產率,實現經濟高質量發展的關鍵,高技術制造業投資將助力穩增長。

  收入分配制度改革或將提振消費。本次報告主要強調通過“促進居民增收、完善收入分配制度”的方式來增加消費。展望未來,政策一方面將著力增加對于中小企業的補貼、對于個人的稅收優惠力度;另一方面,間接稅向直接稅的轉變也將持續。另外,本次報告還指出,“科學精準處置局部疫情,保持正常生產生活秩序”,預計各地也將采取更為精準的疫情防控政策,盡力降低疫情對于消費的沖擊。

  4

  穩增長節奏需觀察,債市存在走強可能

  對于債市而言,最為關注的因素有兩個:一是穩增長、穩信用能否順利實現;二是各項政策的預期差。通過復盤可以發現,自2月開始,財政政策的發力使得1月信貸數據、2月中采制造業PMI均超市場預期,同時不時傳來各地放松地產監管政策的消息,數據與政策相互印證,悲觀情緒不斷發酵。

  展望未來,債市仍有走強可能。一方面,基建、地產發力有先有后,較難形成合力。近期多項經濟指標雖有改善,但存在著地產銷售偏弱、消費不振等結構性問題,未來數據存在著不及預期的可能;另一方面,貨幣政策的預期差可能較大。市場對于財政前置已有充分預期。地產政策的松動有著明確的底線約束,放松的節奏也將較為謹慎。雖然目前各地還在出臺降低房貸利率等政策,但債市已經較為充分地消化了相關消息,因此地產政策對于債市的沖擊將逐漸降低。其他產業政策也有放松的可能,但預計負面影響小于財政和地產。貨幣政策方面,經過一段時間的調整,債市對于降息的預期逐漸下降,未來反而可能出現預期差。1月的信貸數據大超市場預期,若要維持信貸的快速增長,就有必要降準。再者,美聯儲3月加息25bp基本確定,若在美聯儲多次加息后我國央行降息,那么人民幣匯率將存在貶值壓力。因此,央行可能“及時動用儲備政策工具”。

  最近一至兩月將是經濟形勢以及貨幣政策的重要觀察窗口期。由于穩增長目標略高,財政、地產政策持續發力,債市暫時震蕩偏弱。但若經濟、信貸數據不及預期、結構較差或是央行進一步釋放積極信號,債市的悲觀情緒都將改變,交易盤可以關注債市超跌反彈帶來的波段操作機會。

  長期來看,利率上行的方向基本可以確定。寬貨幣的最終目的也是穩信用,穩增長目標終會實現。待經濟增速企穩回升得到確認后,債熊也將到來。

  5

  貨幣政策超預期變動,信用指標超預期。

關注同花順財經(ths518),獲取更多機會

0

+1

回復 0 條,有 0 人參與

禁止發表不文明、攻擊性、及法律禁止言語

請發表您的意見(游客無法發送評論,請 登錄 or 注冊 網站)

評 論

還可以輸入 140 個字符

熱門評論網友評論只代表同花順網友的個人觀點,不代表同花順金融服務網觀點。

最新評論

查看更多評論
  • 萬孚生物
  • 蘭衛醫學
  • 蘇州高新
  • 長江健康
  • 北化股份
  • 天璣科技
  • 華大基因
  • 江蘇陽光
  • 代碼|股票名稱 最新 漲跌幅